【保险】中国太保：业绩表现全面优于市场预期，期待转型2.0成果

　　※ 投资要点：

　　内含价值较年初增长17.5%，归母净利润同比增长22.9%，NBV同比增长1.5%，NBVMargin同比提升4.3pct，业绩全面优于市场预期，产寿险业务均显示出强劲的改善趋势，投资收益率更加稳定。19年是太保转型2.0的攻坚之年，太保将推动“太保服务”品牌建设，以服务拓展业务外延，期待转型2.0成果。2019年资产端（股市好转）和负债端（增员或将好转）均在改善，1季报与19年全年业绩高增长可期，“买入”评级。

　　※ 1、内含价值（EV）较年初增长17.5%，较年中增长8.7%，优于市场预期。

　　其中寿险EV较年初增长20.7%，超市场预期，主要源于“投资偏差”为正，综合投资收益率高达5.1%。债市上涨对于EV贡献较大，“市场价值调整”/寿险期初EV为1.4%。

　　※ 2、归母净利润同比增长22.9%，其中4季度单季同比增长42.0%，优于市场预期，预计与会计估计变更导致准备金少提有关（会计估计变更增加18年利润总额5亿元）。

　　太保寿险、太保产险的净利润分别同比增长38.9%和-6.9%。净资产较年初增长8.8%。剩余边际余额2854亿，同比增长25%，为未来提供稳定的利润来源。

　　※ 3、NBV同比增长1.5%，NBVMargin为43.7%，同比提升4.3pct，优于市场预期。

　　NBVMargin提升源自于产品结构大幅优化，长期保障型新业务首年年化保费占比提升7.4pt达到49.1%。下半年NBV表现明显改善，NBV同比增速高达55.2%，一方面在于公司加大保障险推动力度，另一方面由于17年下半年基数低。月均代理人84.7万，同比下滑3.1%，但队伍质量和产能有所提升，月均绩优人力14.9万，同比增长14.6%，人均NBV同比增长4.7%。

　　※ 4、产险综合成本率逆势下降0.4pct，优于市场预期，其中赔付率大幅下降3.7pct。

　　但费用率上升3.3pct，使得所得税支出大幅增长，实际税率从2017年的37%提升至46%。保费结构有所优化，产险保费收入同比增长12.6%，其中车险保费同比增长7.5%，非车险保费同比增长30.8%，非车险占比同比提升3.5pct至25.3%。

　　※ 5、综合投资收益率高达5.1%，逆势上升0.3pct，总投资收益率亦高达4.6%。

　　原因在于“股票+权益型基金”的资产占比仅为5.7%，债券占比为46.3%，因此股市对投资收益率的影响相对较小。

　　※ 投资建议：

　　2018年是中国太保实施“战略转型2.0”的蓄势启动之年，18年年报业绩全面优于市场预期，产寿险业务均显示出强劲的改善趋势，投资收益率更加稳定。2019年资产端（股市好转）和负债端（增员或将好转）均在改善，1季报与19年全年业绩高增长可期。2019-2021年净利润预估调整为238\272\323亿元，原2019\2020年的利润预估为243\287亿，调低预估是考虑到太保的资产配置中权益占比小，受益于股市上涨或将小于其他公司。目前股价对应2019年PEV仅为0.75倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：利率下行超预期；代理人增长不达预期；保障型产品销售不达预期

　　证券研究报告《保险：中国太保：业绩表现全面优于市场预期，期待转型2.0成果》

　　对外发布时间：2019年03月26日

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师

　　夏昌盛 SAC执业证书编号：S1110518110003

　　罗钻辉 SAC执业证书编号：S1110518060005

本文首发于微信公众号：天风研究。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。