3.2万亿险资怎样投？利率下行怎么办？中国平安首席投资官陈德贤四问四答

1月20日以来，全球风险资产市场普遍出现调整。

春节爆发的新冠肺炎疫情将对2020年投资产生何种影响？如何看待今年A股走势？中国平安(601318)巨量资金如何在波动形势下实现预期收益？围绕这些市场关心的热点问题，中国平安首席投资执行官陈德贤于2月21日接受媒体采访，详解3.21万亿保险资金投资布局之道。

最新发布的中国平安年报数据显示，2019年，平安实现总投资收益1912.63亿元，同比大增113.7％。其中，实现净投资收益1440.5亿元，同比增长13.7％。保险资金投资组合净投资收益率5.2%，总投资收益率6.9%，较2018年同期上升3.2个百分点，综合投资收益率7.2%,同比增长3.9个百分点。截至2019年12月31日，平安保险资金投资组合规模达3.21万亿元，较年初增长14.8%。

陈德贤说，过去十多年来中国平安一直在开展逆周期投资，主要措施包括优化资产结构，拉长资产久期，注重获取良好稳定的NII（净利息、分红、租金收入等）。

焦点一：新冠疫情影响？短期有波动，投资风险可控

陈德贤表示，从短期来看，新冠肺炎疫情对宏观经济有一定影响，对资产投资收益会来带一定压力和波动性，但总体来说中长期风险可控，有信心通过成熟的资产配置达到平稳的投资收益。

“二季度各方面会慢慢复苏，有的行业早，有的行业迟。这种情况对投资的影响主要是，很难把握各行业的复苏时间，目前比较难看清楚对投资分红和违约风险的影响。”他说。

陈德贤认为，从公司存量资产来看，结构稳健。公司保险资产只有很少的投资分布在受疫情影响比较大的行业，例如餐饮、消费、交通。从平安保险资产总量来看，这部分资产占比比较小，总的来说比较可控。从增量资产来看，影响主要在于随着复工复产推迟，一些资产配置计划落地时间拉长拖慢，尤其是基建、不动产落地时间延迟，或会影响新增资产的收益率，需要尽努力按原计划落实。

谈及今年的宏观经济环境，陈德贤认为，GDP增长一般由投资、消费、出口这“三驾马车”拉动。从消费来看，由于新冠肺炎疫情影响，今年第一季度餐饮、旅游等消费行业受到的影响还是比较大，当然随着未来相关行业会逐渐复工复产，影响会逐渐减弱；从出口来看，中美第一阶段贸易协议虽达成，但后续不排除还有杂音。从我国今年情况来看，在稳增长的目标下，由投资拉动经济的力度将更加明显。

他进一步分析称，为了推动投资发力，今年国家政策层面可能会在货币政策、财政政策和改革等三方面全面发力。财政政策方面，专项债去年发了2万多亿，今年专项债规模可能达到3万亿元～3.5万亿元，降税补贴应该也会有。货币政策方面，存款准备金应该还有2～3次下降，以释放更多流动性，重点地区可能会出台优惠贷款政策；改革方面，国企混改、供给侧改革、金融改革的步伐可能加快，推动民营资本投资积极性方面也可能有一些政策。地产、基建也可能是今年比较重要的领域，一方面地产调控大方向不会变，即“房住不炒”，另一方面，基建项目可能会增加，例如疫情之后，信息基础设施、医疗应急基建可能会加快。

焦点二：利率下行怎么办？不会降低风险偏好

当前，全球进入低利率环境，资产荒与信用风险上升，国际政治经济环境波动比较大，这样的大背景下，保险资金如何应对投资收益下行风险？

陈德贤说，全球利率是往下走是大概率，低利率问题也是行业普遍面临的问题。未来投资压力的确比较大。中国平安在未来三年有1.6万亿资产需要再投资，平均每年5000亿左右。再投资资产主要有三大来源，包括到期资产、保费收入和分红收入。

他说，目前到期资产收益率的确有一些倒挂现象。例如现在新投资的资产收益率不足5%，2019年年到期收益率差不多5.4%，比较高。

但他认为，保险投资的好处在于并不只看短期收益，而是追求资产匹配长期负债，因此投资眼光要看远一点。短期波动必然存在，但利率本身也有周期性，一旦经济复苏，利率也会上来，从长期来看还是有信心的。

陈德贤表示，公司很早就开始逆周期投资，通过很多方法提高净收益比例，取得了比较好的效果。

“平安从2005年至2019年的平均投资收益率是6.4%，税前收益率大6.8%，高于内含价值中5%的投资收益假设，从长远看能达到负债要求。”他说，公司不会通过降低风险偏好来提高当前收益。

焦点三：今年如何投资？提高净利息收入，四举措强化安全垫

谈及公司2020年公司大类投资策略，陈德贤说，保险大类资产配置策略不是“拍脑袋”出来的，而是在考虑风险偏好、精算假设等诸多复杂因子的条件下，通过模型计算出来。在外部环境、公司风险偏好没有重大变化的情况下，一般只会微调。

实际上，过去十多年来平安一直注重获取良好稳定的投资收益，获得了比较好的效果。总体来看，今年的投资会继续延续以往策略，从四个方面开展资产配置：

一是继续维持NII（净利息、分红、租金收入等）策略。NII来自于债券利息、股票分红、基金分红等，过去几年来，平安一直强调增加NII收入的重要性。

陈德贤说，2005年至今，平安NII金额平均每年增长22％。2012年前，平安净投资收益在总投资收益中的占比仅48%。2019年，平安实现净投资收益1441亿元，在总投资收益中的占比达到72%，

陈德贤说，关注NII收入有三方面好处，一是可以增强资产安全垫；二是降低投资收益波动性，利润表会更加稳定；三是通过拉长资产久期，可降低资产和负债缺口。例如，通过这样的配置策略，平安的保险资产波动性从过去的9%降到了现在的2%。

二是拉长债券资产久期。陈德贤介绍，目前平安资产组合中有9300亿资产配置了超15年期债券，主要是国债和铁道债，税后收益率超过5%，整体固收资产对净投资收益贡献达到69%。

“我们要投更多长期债券，比如20年、30年以上的长期债券。”陈德贤说，配置较高收益的固收类资产并不容易，不是一两年可以做到，而是要长期的主动管理，利率高时买进，目前看效果还是不错。

长久期债券可以拉长资产久期，通过拉长资产久期，平安资产负债缺口也从2013年8.6年降到了2019年末的5.5年。

陈德贤认为，目前公司的资产负债缺口是比较合适的。缺口太窄会使超额收益空间也小，还是需要有一定资产来进行资本增值。

三是以长期投资眼光寻找股票资产。陈德贤表示，公司投资股票不是炒股票，而是选择低估值高分红、行业龙头、有盈利性的股票长期持有。目前公司持有的股票分红收入也很不错，对NII收入的贡献达到了18%左右。

四是关注新的投资品种。例如优先股和永续债、新型不动产。“这里所说的不动产不是传统的住宅类或者地产，而是公租房、康养产业等国家鼓励的新型不动产以及各类基建项目，这类资产是长期资产，与保险负债可以进行比较好的久期匹配，长期资产回报率也相对比较高和稳健。”陈德贤说。

另据数据显示，截至2019年末，平安配置了超1000亿优先股，投资了100多亿元永续债。两者在投资资产中的占比为4.2%，远高于2018末的2.9%。

焦点四：今年资本市场有何机会？股票相对债券有吸引力

2019年，平安保险资产公允价值变动收益476.66亿元，而2018年同期为-370.99亿元，这显示平安抓住了上半年权益市场机会，权益投资变浮亏为浮盈。那么，平安如何看待今年股票投资机会？

陈德贤分析说，今年股票相对债券表现可能会好一点。因为债券收益率已经很低，所以目前是在往下走，股票在目前水平上，相对吸引力比债券大。“我说的是相对。”他强调说。

陈德贤表示，公司一直以来都是以权益法入账作为权益投资中长期目标，长期持有股票和股权是权益投资重点。譬如现在有很多混改项目，公司都在积极推动投资。由于混改涉及到参与度、权益法入账问题，谈判过程和时间有一定不确定性。但是投资方向是以这类为主，即能够进行权益法入账，且有比较好并表利润的股票。

这种投资方式也因应了新金融工具会计准则调整需要。新金融工具会计准则（企业会计准则第22号、23号、24号三项，合称为中国版IFRS9）已于2018年1月1日生效。平安集团从2018年1月1日起执行新金融工具会计准则。对于重大权益投资尽量按权益法入账，不仅可以利润并表，也可以防范所投企业股价短期波动对利润表的影响。

谈及股票波段机会，陈德贤说公司不会太看重具体时点，属于短期操作的ETF和委外投资加起来约1200亿元。“有波段机会肯定会抓住和操作，但结构性机会、波段性操作占比很小。”他说。

他进一步解释，公司资金量太大，不可能频繁进行波段操作，一年可能也就一两次。“今年一季度有发生过。”他表示。

据介绍，平安目前大概有450亿元保险资金通过外部委托投向资本市场，主要是通过业绩优良的基金公司进行专户理财，平安设定投资回报、投资目标、波动率等要求，基金公司来具体执行。陈德贤透露，未来平安可能不仅做专户理财，预计今年也会开始启动MOM。

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