陈春艳：养老金开展ESG投资具有重要意义

　　2021年12月17日，中国社会科学院社会保障论坛暨《中国养老金发展报告2021》发布式——“养老基金与ESG投资”在北京召开。本次论坛由中国社会科学院世界社保研究中心（社保实验室）与长江养老保险股份有限公司联合主办，中欧基金管理有限公司、和香山财富研究院协办。

　　中国证券投资基金业协会秘书长陈春艳表示， 随着养老金投资市场的投资运营的推进，养老金与多层次的资本市场已经形成一个良性的互动。一方面养老金投资期限比较长、资金总量比较大，跨周期投资是资本市场重要的长期投资者；另外一方面资本市场提供多元化的配置工具，助力养老金实现长期保值增值，促进我国养老保障事业的健康发展，ESG投资是其中重要的一环。

　　以下为陈春艳发言实录

　　谢谢巴教授，谢谢郑秉文教授的邀请。尊敬的各位领导同仁，大家上午好！非常高兴受邀参加中国社会科学院社会保障论坛《中国养老金发展报告2021》发布仪式，我代表我们基金业协会对论坛的召开表示热烈的祝贺。

　　 像刚才巴教授说的，近年来随着人口老龄化趋势的不断加剧，我们国家也面临未老先富，养老金储备不足的挑战。养老金的长期增长不仅仅影响养老保障事业发展，也影响到国家经济的可持续发展。ESG投资理念注重可持续发展，追求长远利益的投资理念，与养老金的长期投资、价值投资和责任投资的要求是非常契合的。本次的论坛主题是养老金投资与ESG投资，旨在探讨促进养老金的可持续，与资本市场相融合，我觉得非常有重要意义。我从行业的角度想谈几点关于养老金与ESG投资的几点看法，主要是四点。

　　 一、养老金开展ESG投资的重要意义

　　 随着养老金投资市场的投资运营的推进，养老金与多层次的资本市场已经形成一个良性的互动。一方面养老金投资期限比较长、资金总量比较大，跨周期投资是资本市场重要的长期投资者；另外一方面资本市场提供多元化的配置工具，助力养老金实现长期保值增值，促进我国养老保障事业的健康发展，ESG投资是其中重要的一环。ESG理念很好地契合了养老金的要求，我主要是从三个方面展开。

　　 第一，价值理念的导向。前面很多专家介绍过了，价值理念是基础，责任投资最早源于西方宗教信仰对于投资行为的约束。不同的社会价值需求关注的点也不太一样，西方可能更多关注公权益、性别平等、商业道德、环境保护等不同的议题，随着全球气候的变化和“双碳”指标的确定，ESG投资已经成为全球投资所秉持的核心价值理念。养老金作为长期投资理念、责任投资理念，正好跟ESG投资理念是高度契合的。

　　 第二，投资收益驱动。很多的学术研究也表明企业的ESG实践可以提高企业的价值，践行ESG投资理念，可以给投资者会带来很好的回报。养老金的要求是稳健投资的回报，比较关注长期的风险，我们的研究也表明ESG水平较好的公司长期资金的成本更低一些，现金流量也比较稳定，尤其在极端波动的年份，ESG投资理念尤其能表现出优异的抗风险能力，也比较符合养老金的投资要求。

　　 第三，风险管理的要求。过去在做投资的时候，我们过多地关注财务指标来做投资决策，而环境、社会治理等因素被认为是非财务指标的外部效应。养老金也是我们很重要的机构投资者，在投资方法上除了考虑这些财务指标以外，还会关注重大的治理、环境、社会风险等要素，所以在市场风险当中，ESG较高的上市公司是能够很好地抵御，尤其是能够抵御信用风险。所以ESG产品本身收益更加稳定、可持续的特点，也是跟养老金的特点是相符合的。大家都知道养老金是社会公众资金作，它受到社会高度关注，所以它的投资一定要符合主流的价值取向，避免投资因为重大社会问题、环境问题和治理问题而导致负面影响，我们觉得ESG的筛选模式也跟养老金规避风险的方向是一致的。

　　 二、基金行业作为助力养老金市场的运营，践行ESG方面的重要力量

　　 多年来，公募基金已经成为养老金市场化投资的主力，截止到2021年11月底，公募基金管理的各类养老金已经达到3.84万亿元，占我国养老金委托的规模55%，2018年的时候，为了支持公募基金服务个人投资者养老投资，在养老市场化改革当中更好地发挥公募基金的作用，中国证监会已经实施了养老证券投资基金的指引。截止到2021年末，市场上已经成立的养老金基金已经达到146只，规模是1112.3亿元，前面的数是含养老金的规模，出台之后专门设立的养老金规模达到1912.3亿元。同时我们在做公募基金的时候，私募基金也有很大的发展空间，在2021年的时候社保基金首次以市场化的方式投资了私募基金，开启了我国养老基金私募基金投资的先河。社保基金投资的方式也包括股权投资和股权投资基金两种。在2008年的时候，国务院批准社保基金投资，产业基金和发改委多元化的市场化股权基金总体的比例已经达到不超过全国社保基金的总比例10%。按社保基金的体量估算，可投到私募股权的金额应该是2900亿，同时基本养老金的投资范围还涵盖国家重点的项目和重点的企业股权投资，应该说为私募股权留下了空间。

　　 随着经济进入高质量发展，ESG在我们的资产管理当中逐步兴起，无论是公募还是私募。2018年基金协会也发布了一个《绿色指引》，基金通过主题投资等等方式，都开展了ESG的投资。我们也介绍一下整个行业当中通过我们的统计，2021年三季度末有15%的基金公司都把绿色投资纳入公司战略，30%的基金公司已经在构建这样一个绿色投资的投资体系，绿色和ESG方向的公司基金加起来已经有750只，管理规模达到5700亿，所以从规模来看，我们这个行业的ESG基金还在不断扩容，绿色金融环境的效益也逐渐在体现。

　　 三、养老金ESG面临的主要挑战

　　 ESG来源起步比较早，是在一定的经济水平、社会文化、市场环境综合因素下，是市场自发的选择和演进的结果。通过我们这个研究，在不同国家和地区的发展，因为文化的差异和投资者的偏好不一样，所以ESG有不同的特征。我们养老金开展ESG投资过程当中也面临一些问题。

　　 第一，关于ESG投资制度的框架问题。养老金ESG投资落地的时候，是在包括社保基金在内的机构投资者之中考虑ESG的因素，但是在考虑过程当中又缺少系统性的管控投资工具和良好的市场环境。

　　 第二，要有完善的信息披露，统一和权威的ESG的评价体系。这个体系不同于财务指标体系，在披露体系当中，涵盖环境、社会和治理这些非财务指标，因为这些非财务指标也很难量化，可能不同的机构站在不同的视角，对同一个企业进行不同的ESG评价。所以特别需要政府部门、行业协会来共同组建一套比较完整的权威性的ESG评价体系。从目前的信息披露来看，其实也有两个问题：一个方面，信息披露不是很充分，往往是比较大的上市公司可能信息披露得相对充分一点。第二，质量不太够，因为没有统一的规范，所以信息披露质量也是差异比较大，指标的覆盖率，尤其是定量的指标覆盖率比较低。

　　 第三、主要是发展养老金的投资工具还是比较欠缺，目前的策略还是比较单一的，主要是通过侧面的筛选和主题的投资，很少做正面的筛选，我们一直说ESG的概念，其实大家也都发现，大家都是以绿色发展为主题的概念比较多，并没有很全面地按照ESG来去筛选，可能大家更多的还是以绿色为主题，有待行业投研方面进行完善。

　　四、建议从多个方面促进养老金ESG的投资

　　 第一，把ESG的因子纳入到养老金的管理制度当中。一方面是要从投资策略来说，针对不同的资产量身定做不同的投资策略，另一方面，过程当中要考虑到公司未来的市场表现，比如在权益投资当中，把ESG在未来的收入成本方面财务进行调整，在固定收益方面，我们也可以把践行ESG中的信用风险增加一些因素。

　　 第二，建立统一的信息披露制度。基金业协会跟国际上的很多机构也有交流，我们也可以借鉴西方国家、成熟国家的信息披露框架，来提高市场的接受程度。目前我们对上市公司ESG的披露其实都是自愿披露的，没有规范化、常态化和标准化的要求。在美国其实是要求上市公司必须披露环境等方面对公司财务的影响，以此来加大对上市公司环境和社会责任的监管，包括多项披露标准，我国香港地区也有强制的ESG的汇报原则和汇报范围。我们可以参照海外和ESG的发展经验，推动统一的信息披露制度，在发展过程当中不断地完善ESG的披露结构，来回应投资者、社会对ESG的重视。

　　 第三，引导私募基金来践行ESG投资。养老金投资私募基金来促进私募基金的建设，对扶持经济发展其实是有一个乘数效应的。基金业协会在2019年做了一次ESG报告，有13%的机构已经开展了相关的实践研究，在投资策略当中，养老金作为一个LP，作为私募型的LP，可以要求GP在进行资产配置的时候对ESG相关因素做出要求，要有知情权，这方面需要我们进一步探索和挖掘。

　　 第四，基金业协会想通过行业的力量来夯实这个行业的自律基础，其实我们也做了一些工作，一方面我们跟国务院发展研究中心在合作，从2018年我们就开始跟国务院发展研究中心合作，我们也发布了中国上市公司ESG评估研究报告和绿色投资指引，接下来也会发布ESG评价的第三期成果。

　　 协会做的第二项工作就是开展基金管理公司绿色投资自评工作，基金管理人绿色投资自评报告在2019年也发布过第一期，2020年发布了第二期，2021年第三期也即将发布。第三个是开展ESG与行业的培训和交流，把ESG的理念推而广之。今年11月份的时候，基金业协会还成立了绿色可持续投资专委会，我们也希望汇集行业专家的力量，规范基金行业ESG的运作。

　　 推动养老金践行ESG投资是我们国家经济转型与可持续发展的关键环节，也是养老金创造长期收益回报的追求需求，我觉得今天这个论坛是非常有实际意义、现实意义的。最后希望我们协会跟各方一道，尤其是跟社科院一起加强交流，形成共识，与行业一道共同促进养老保障事业的可持续发展。

　　 最后，祝愿我们这个论坛越办越好，谢谢大家，我就报告到这儿。