徐高林：让匹配管理和专业投资成为险资“向上长”的动力

“十五五”规划建议中，保险资金正以“耐心资本”的独特定位，成为推动新质生产力发展的关键金融力量。随着创新驱动发展战略向纵深推进，保险机构通过股权、债权、基金及另类投资等多元化渠道，持续为科创企业注入长期稳定资金。

监管推出的长周期考核机制改革，更是通过提升对资本市场短期波动的容忍度，有效增强投资行为的稳定性，并进一步推动险资入市进程。

此外，11月26日“中国保险资产管理业协会”更名为“中国银行保险资产管理业协会，并全面吸纳银行理财子公司，促进了两类资管机构协同发展，整合后二者有很多合作领域待开发，行业将形成更大合力。

中泰证券研究指出，当前保险行业平均久期缺口约为-7年，2024年后，从资产负债匹配看，人身险行业久期缺口有扩大的趋势。而持续推动的长周期考核改革，正为险资践行“耐心资本”定位创造制度条件。

和讯网特邀对外经济贸易大学保险学院副教授徐高林，对保险资金运用效率提升、另类投资策略创新、资管产品发展方向等问题进行研究探讨。

“资管行业可能是优劣标准最简单粗暴的行业之一，那就是‘风险调整后的收益率’，这样一个行业特性容易导致‘内卷’过度，甚至走偏。”对外经济贸易大学保险学院副教授徐高林表示，保险行业规模增速依然运行在高位，目前保险资产管理行业可能还算不上“内卷”最残酷的行业，但“内卷”也在一定程度上存在。核心原因是优质资产荒和个别企业已经面临利差损风险。

对于险资“向上长”的机会，徐高林认为，银行理财公募产品面向14亿公众、不缺资金来源，保险资管则是投资渠道最广泛的机构、不缺资金投向，二者打通的渠道有待开发、可能多达千万条，那险资就有可能获得某些突破性的发展机会。未来，持续提高资产负债匹配管理能力、在优先考虑安全性的前提下提高收益率，是险资“向上长”的努力方向。

以下为交流实录：

01

优质资产荒和利差损下的选择
 

和讯网：当前保险资产管理行业发展状况如何？竞争格局之下是否也存在“内卷”状态？
 

徐高林：我国经济经过几十年高速发展，已经成为世界第二大经济体，科技水平已经跻身全球第一梯队，综合国力位居世界前列。但它也同时意味着我国发展进入新阶段，在巨大基数之上再快速发展难度加大，发达国家对我们已经不再优惠，甚至推出竞争和遏制政策，所以，我们要从高速发展向高质量发展转型、向自主创新和依靠内需转型。

增长速度减缓、外部压力加大，意味着很多行业难以像过去那样容易赚钱。“内卷”就是在这种背景下产生的，有其客观性和必然性。我们需要关注的是“内卷”的程度和方式是否已经扰乱了正常的市场秩序。

保险资产管理行业作为大资管的重要组成部分，在市场利率不断走低、优质资产荒日益严重的环境下，出现“内卷”现象可能难以避免。资管行业可能是优劣标准最简单粗暴的行业之一，那就是“风险调整后的收益率”，这样一个行业特性容易导致“内卷”过度，甚至走偏，包括产品同质化严重、收益率恶性竞争和渠道资源争夺等。

但相比而言，保险资产管理行业可能还算不上“内卷”最残酷的行业。

2024年12月末，保险行业总资产35.91万亿元，较年初增长13.9%，增速为2017年以来新高；截至2024年末，保险业资金运用余额33.26万亿元，同比增长15.08%，增速较2023年的11.1%进一步提高。

2025年形势也喜人，截至6月末，保险业总资产达39.2万亿元，较年初增长9.2%；保险资金运用余额36.2万亿元，比年初增长8.7%。这显然还算“高速增长”，是很多行业求之不得的。

不过，虽然保险行业总体规模增速依然运行在高位，但分布并不均匀，很多中小公司日子不好过，“内卷”也就在一定程度上存在。核心原因是优质资产荒和个别企业已经面临利差损风险。

和讯网：日前更名后的中国银行保险资产管理业协会亮相，您认为险资可能获得哪些机会？

徐高林：11月26日，中国银行保险资产管理业协会更名暨第四届会员代表大会在北京举行，更名后的中国银行保险资产管理业协会亮相。事实上，险资保持高速发展的同时，银行理财同样表现不俗。《中国银行业理财市场半年报告（2025年上）》显示，截至2025年6月末，理财产品投资资产合计32.97万亿元，同比增长7.31%。

保险资管与银行理财有三个显著差异：一是理财资金期限短、流动性强，险资期限长、相对稳定。统计显示，银行理财产品在期限方面是一年以内占比2/3左右；而险资的期限显然长得多；二是收益率，银行理财产品平均年化收益率2024全年是2.65%，2025年上半年为2.12%。这比险资收益率低很多；三是银行理财可以发行公募产品，而保险资管只能发行私募产品。

基于上述特点和形势，银行理财公司和保险资管公司统一到中国银行保险资产管理业协会后，二者有很多合作领域有待探讨和开发：一是银行理财公募产品面向14亿公众、不缺资金来源，保险资管则是投资渠道最广泛的机构、不缺资金投向，二者打通的渠道有待开发、可能多达千万条；二是保险资管有债权投资计划、保险资管产品等期限比较长、收益率比较高的成熟产品可供银行理财配置；三是在养老金融方面，银行掌握几乎所有老年人的退休金状况、（养老）保险公司则熟悉生命表和资产长期收益率特征，二者可以合作开发新产品。

我相信，中国银行保险资产管理业协会的工作计划上已经有促进银行理财与保险资管拓展合作领域、拉长合作清单的安排。

02

创新投资路径和领域破解资产荒

和讯网：从国际比较视角看，欧美保险资管机构在应对低利率环境、拓展另类资产方面有哪些成熟经验可借鉴？

徐高林：在美联储带头、多国央行接受和模仿的世界低利率环境中，多数国家险资都遭遇了传统固收的资产荒，除了降低负债端的利率成本和大力推进投连险等降低资金来源约束的措施外，都在寻求通过拓展另类资产或权益资产来突围。

基本方向就是拓宽私募投资、资产证券化、海外投资、类债券的股权资产和阶段性的权益博弈机会。

这些机会不是广泛、普遍、长期存在，各地都要结合金融、经济、税收等环境条件，去挖掘和捕捉机会。比如美国依托庞大的资产证券化市场，形成“抵押贷款 + 结构化证券”主导模式；欧洲则因证券化市场规模有限，更侧重“直接贷款 + 实物资产”等等。

不过，这种国际经验都有比较独特的时空背景，仅供参考而已，基本没有“照抄”可能，否则必然“水土不服”。

和讯网：全球能源转型浪潮下，绿色投资成为险资配置新方向。绿色项目与险资负债特性如何匹配？国内进展如何？

徐高林：在中央金融工作会议将绿色金融作为必须做好的“五篇大文章”之一后，《银行业保险业绿色金融指引》2022年落地。从最近几年的“寿险绿色金融榜”来看，各家保险机构纷纷推进ESG项目落地，成绩斐然。

绿色项目投资周期长的特点对险资来说不是缺点，而是优点，能更好地匹配长期负债。至于收益不确定，对险资来讲也不新鲜，险资对股权项目等风险类资产已经比较熟悉，有一套比较健全的项目筛选和投后管理措施。

中国险资在ESG投资方面已经走在国际前列，一直在进行国际交流与合作。

和讯网：保险资管机构在个人养老金投资管理中，相比银行理财、公募基金有哪些独特优势？如何通过产品创新抓住这一蓝海市场？

徐高林：保险资管机构在管理养老金方面的优势很多。简单来说，主要有两点：一是险资熟悉生命表，所以对养老金给付特点了如指掌；二是险资熟悉各类资产的长期收益率——风险图像，不仅擅长跨周期投资，而且能使现金流入、流出更好匹配，有效解决“人活着钱没了”或“钱多多人没了”的两难问题。

产品设计方面，充分保障客户利益的变额年金可能是一个值得挖掘的蓝海市场。

03

穿“防弹衣”练内功，险资才能走得远

和讯网：对于不同类型的市场参与者，您有怎样的差异化建议？

徐高林：险资号称投资渠道最广泛的机构投资者，但这并不是说每家保险资管机构都要参与所有投资工具。风险市场的铁律就是少数懂行者赚钱、多数学艺不精者赔钱。

对于机构，有所为有所不为、基于比较优势集中兵力打胜仗，才是王道。

从原理上讲，长期稳定的投资工具或资本市场才适合保险资金，但现实中这样的机会有限，那就退而求其次：尽量寻找健康的生态环境，并在其中构建自己的食物链。

和讯网：您预判未来几年保险资管行业的发展趋势如何？要实现保险资管行业“向上长”，险企需要在哪些方面做出变革？

徐高林：随着险资的规模持续增长和对各类资本市场甚至国民经济的广泛参与，险资作为机构投资者对保单持有人的契约义务和在投资市场的社会责任将引发更多讨论，尤其是二者可能存在冲突的场景中，如何照顾彼此关切。

险资的风险缓冲机制不是新问题，从投资行为监管和偿付能力监管等方面已经有比较充分的历史经验和制度安排：没有金刚钻不揽瓷器活儿，没有经验证的投资能力和充足的偿付能力，就不要拿作为保单持有人应急需要的险资去冒险。

当然，任何市场都不是一成不变的，险资进入一个市场后，就发挥机构投资者的专业能力和社会责任，帮助监管者促进一个市场不断完善、不断规范，也是构建自身风险缓冲机制的题中之义。

此外，大资管行业虽有共性，但个性依然明显。投资机构的资金来源是契约性负债还是受托管理资金就是显著区别之一，投资理念和原则是完全不同的。

未来，不断提高资产负债匹配管理能力、不断在优先考虑安全性的前提下提高收益率，是险资“向上长”的努力方向。

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