险企股权：改革化险与“退金令”，双重推动回归本源

股东和股权是公司治理的核心，牵一发而动全身，不仅能够对险企的经营产生深远影响，还是反映保险行业兴替和发展的晴雨表，向来是行业内外高度关注的焦点。二者背后的资本结构、股东资质和资金来源，也一直是监管部门的监管重点。

今年5月，国资委《防范化解金融风险问责规定（试行）》通过审议，这部被称为“退金令”的政策提出两点要求，一是各中央企业原则上不得新设、收购、新参股各类金融机构，二是对服务主业实业效果较小、风险外溢性较大的金融机构原则上不予参股和增持。由此刮起了保险公司股权“清退风”，在一定程度上影响了保险业的资本结构。

今年9月，在国新办举行的《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（“国十条3.0”）政策例行吹风会上，金融监管总局有关领导表示，“将加强保险机构股东股权管理，强化股东资质、资金来源和股东行为的穿透审查，确保股东尽职、合规、有实力，防止不法股东控制保险机构”。这将是保险业当今和未来一段时期，股东和股权监管的核心。

2024年的保险业，在多年严监管政策的推动下，早不复“资本宠儿”和“一照难求”的状态，行业已充分回归保障本源，成为支持实体经济和服务民生的重要支柱。

下一步，在推进中小保险机构风险处置、改革化险的同时，如何拓展保险业资本补充方式和渠道，以吸引更多实力雄厚、理念先进、有现实业务需求的股东投资保险业，也将是一项重要的课题。

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01

机构新设

持续推进高水平对外开放，是行业多年来一以贯之的指导思想。《若干意见》进一步提出，支持优质境外保险机构来华设立法人机构及分支机构，支持合格境外机构投资入股境内保险机构。在此背景下，外资投资保险业始终热情不减，“服务对外开放”仍是当前和未来一段时期内，新保险机构批设的主基调。2024年新设两家保险机构，均具有外资背景。

10月，保德信保险资产管理有限公司获批，这是我国第36家保险资管公司，也是美国保德信保险在我国保险业的第三次布局。2012年，保德信保险与复星集团共同发起设立了复星保德信人寿；2022年，保德信国际通过司法拍卖，摘牌腾邦国际持有的前海再保险公司10%股权，后将其转让给保德信保险（此笔尚待批准）。资管公司的设立，使其距保险全牌照又近了一步。

11月，法巴天星财险获批筹建，其强大的股东阵容包括法国巴黎保险集团、四川银米科技有限责任公司、大众汽车金融服务海外股份公司等。这是法巴银行在保险业的又一布局，早在2013年，其已通过接手荷兰国际集团股权，成为中荷人寿的股东。此外，法巴银行还入股了银行、券商、金租、消金等，正在向金融全牌照迈进。另一股东银米科技是小米的全资子公司，小米入股保险业也终于得偿所愿。

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02

有“进”

引入战略合作伙伴，完成资本补充

增资方面，截至目前，总局网站公示了16家险企增资批复，另有7家险企已披露增资方案，但尚未显示获批。从资本金补充的来源看，主要体现了以下特点：

2家未分配利润转增资本，显示较强的偿付能力

7月和11月，太平财险、铁路自保先后获批以未分配利润5亿元和10亿元转增注册资本。太平财险作为老牌财险公司，盈利能力自不必说。值得一提的是2015年成立的铁路自保，成立当年即实现盈利，2023年末未分配利润已达11.9亿元，平均每年盈利超过1亿元。该公司公开数据显示，最大保费收入来源工程险（2023年保费近8亿元），却承保亏损；而货运险、意外险和短期健康险是其主要的盈利来源。

5家集团旗下的险企，由母公司为其注资

今年获批的大额增资，全部来自此类险企。阳光人寿、中信保诚、恒安标准养老、泰康养老和中华人寿分别获得其母公司（集团）的注资，合计增资金额近80亿元。然而，“富爸爸”虽能为新设险企的生存提供必要支持，但最终还需形成盈利模式，实现自我造血。如即将步入第十个年头、却一直无法摆脱亏损的中华人寿，只能多次依赖集团注资，这难以成为公司发展的长久之计。

2家养老保险公司，吸引外资股东战略投资

在高水平对外开放政策的引领下，外资除了新设公司外，也将目光投向现有保险公司。随着我国步入深度老龄化社会，养老金融作为“五篇大文章”之一，具有广阔的发展前景和想象空间，养老保险公司也成为外资的重点投资领域。今年，国民养老获批引入安联投资增资2.84亿元（2.28亿股，占比2%），太平养老披露引入比利时富杰保险10.75亿元，占比10%。外资的战略入股，将为我国养老保险产业带来成熟理念和丰富经验，有利于保险业更加充分应对老龄化社会的挑战。

防范化解中小险企风险，地方国资平台成为增资主力

“国十条3.0”提出，拓宽风险处置资金来源，支持符合条件的企业参与保险机构改革化险。地方国资既可作为政府代言人，承担相应管理职责，又具备良好的出资能力，是责无旁贷的资本补充来源。2024年，已有包括信泰人寿、百年人寿、恒邦财险等8家地方险企引入地方国资，总金额超过80亿元，其中信泰人寿一家增资即超过50亿元。还有2家地方险企已披露增资细节，但尚未获得批复。

随着监管对股东资质和资金来源的要求愈发严格，险企从披露增资方案到最终获批的审核周期仍然较长，特别是在涉及新股东或民营股东的情况下，有时还需对增资方案进行多次调整。这也将倒逼险企提前做好偿付能力管理预案，选择资质更加优良的投资人共谋发展。

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03

有“退”

优化股东配置，回归保障本源

2024年，总局网站公示有11家/次的险企股权转让获得批准，主要体现的趋势如下。

一方面，“退金令”要求实业央国企聚焦主责主业，密集引发保险业退出潮

实业类央国企陆续出清保险公司的行为，几年前早已有之，如大港油田、中船集团、国网英大等已陆续出清了华泰保险集团的股权，“退金令”不过是将相关制度更加规范化、明确化。在上述要求下，今年，国网英大、西安飞机工业集团退出永安财险；中石油退出中意财险，将股权全部转让给外方股东。

另一方面，在改革化险导向下，地方国资平台成为退出股东的“接盘”主力

地方国资金控平台除了可在增资时充当“白衣骑士”，为险企提供必要的资本补充外，也通过受让股权的方式增强对险企的控制。如上海灵秀实业将众诚汽车保险的股权转让给广州金控，重庆迪马将三峡人寿股权转让给重庆高速等。然而，基于不同所有制形式下的股权转让，可能涉及较复杂问题，增资仍然是地方国资入股的主要形式。

此外，据不完全统计，2024年还有多家险企股权被挂牌，且均处于悬而未决状态，这多数与“退金令”有关。例如，华电资本、大唐资本和国电投资本相继挂牌永诚财险股权，中国航空集团挂牌中银三星人寿股权，中国有色挂牌民生人寿股权等。

值得注意的是，两家人身险公司（鼎诚人寿、大家养老）也被公开挂牌转让控股权，然而时隔多日仍无人问津，与数年前各类资本对险企股权趋之若鹜、保险公司一照难求的情景大相径庭。这充分说明，在多年的政策引导下，险企早已回归服务实体经济的主业和本源，牌照溢价也随之回归理性，其股权的价值将与自身盈利能力和发展前景密切挂钩。

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