保险另类投资产品分化 债权计划持续收缩战线

　　继去年小幅下滑后，今年上半年保险债权投资计划登记数量、规模继续双降。

　　近日，中国保险资产管理业协会（下称“协会”）发布的数据显示，今年1~6月，协会共登记债权投资计划、股权投资计划和保险私募基金209只，登记规模3051.09亿元，分别同比减少17.72%、40.8%。

　　债权投资计划是另类保险资管产品的主力军。上半年协会登记的债权投资计划共197只，规模为2804.63亿元，数量、规模同比分别减少15.81%、33.46%。

　　三类产品登记规模再降

　　保险资管产品业务，是指保险资产管理机构接受投资者委托，设立保险资管产品并担任管理人，依照法律法规和有关合同约定，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。债权投资计划、股权投资计划、保险私募基金等都属于保险资管产品。

　　数据显示，2023年6月，协会共登记债权投资计划、股权投资计划和保险私募基金44只，同比减少16.98%；登记规模583.18亿元，同比减少47.52%。其中，债权投资计划42只，规模563.17亿元，数量、规模同比分别减少19.23%、38.20%；股权投资计划本月未有登记，去年同期登记1只，规模200亿元；保险私募基金2只，规模20.01亿元，去年同期未有登记。

　　从今年1~6月的整体情况来看，协会共登记债权投资计划、股权投资计划和保险私募基金209只，同比减少17.72%；登记规模3051.09亿元，同比减少40.80%。

　　具体到上述三类产品，今年上半年登记的债权投资计划有197只，规模2804.63亿元，数量、规模同比分别减少15.81%、33.46%；股权投资计划6只，规模179.34亿元，数量、规模同比分别减少45.45%、52.41%。而作为近年新兴的一类保险系资管产品，今年以来保险私募基金登记数量和规模也由增转降。前6个月，保险私募基金登记6只，规模67.12亿元，数量、规模同比分别减少33.33%、88.06%。2020年~2022年，保险私募基金注册登记规模分别为1339亿元、1071亿元、1218.28亿元，数量分别为15只、17只、21只。

　　总体来看，截至2023年6月底，债权投资计划、股权投资计划和保险私募基金共登记（注册）3091只，登记（注册）规模6.64万亿元。其中，债权投资计划2895只，规模5.62万亿元；股权投资计划115只，规模4626.53亿元；保险私募基金81只，规模5558.70亿元。

　　债权投资计划持续收缩

　　虽然登记数量和规模不等于实际投资规模，但登记规模的下降，一定程度上也反映了当前保险资金另类投资面临的挑战。

　　相较主要投向二级市场的组合类产品，债权投资计划、股权投资计划、保险私募基金等产品资金作为另类投资的组成部分，主要投向基础设施、实体项目、企业股权等领域，与实体经济关系更加紧密，近年来也日益成为提升保险资金运用质量的重要投资方式。

　　2020年9月，协会发布保险资管产品登记管理规则，将债权计划、股权计划的“注册”程序改为“登记”程序，大幅精简申报材料、简化登记流程、提升登记效率。同时，债权计划投资的行业范围扩大，不再局限于过去的交通、通讯、能源、市政、环保等五大行业，可发起债权计划的行业和领域变得更多。

　　数据显示，2020年全年保险资管业共登记注册债权投资计划、股权投资计划和保险私募基金461只，同比大增77.3%；登记注册规模达9758.44亿元，同比增长71.6%。

　　但自2022年开始，另类投资产品表现分化，保险债权投资计划走下发展快车道，呈现持续收缩态势。

　　协会公布的信息显示，2022年全年共登记债权投资计划、股权投资计划、保险私募基金529只，同比减少5.37%；登记规模10507.21亿元，同比减少6.78%。其中，债权投资计划为485只，规模8711.78亿元，数量、规模同比分别减少8.14%、9.90%。

　　多重因素施压另类投资

　　虽然股权计划和保险私募基金今年上半年表现不佳，但从去年全年看，股权投资计划数量、规模分别同比增加64.29%、8.76%；保险私募基金数量、规模则分别同比增加23.53%、13.75%。此外，近两年来资产支持计划规模增速一直维持在100%以上。

　　对于以债权投资计划为代表的另类投资业务收缩，有保险行业分析人士认为，这主要是受实体融资需求减少、利率降低、企业分化加剧、市场竞争激烈等多重因素影响。一方面，为了防控风险，不少保险机构相应收紧了另类投资业务的准入门槛；另一方面，保债计划产品利差收窄也是重要原因，2021年以后受市场竞争加剧等因素影响，部分长期限产品的超额收益率下降到30~40BP。

　　此外，结构性“资产荒”也对保险非标投资带来挑战。由于保险资金负债成本的刚性约束使得险资对收益率要求很高，但高信用资质融资主体的融资成本却在快速下降，导致风险收益比符合保险公司投资标准的合意资产稀缺。

　　多位行业人士认为，随着经济增长模式转换，传统非标产品的底层逻辑发生了重要变化，传统模式不再适用于新形势下的非标投资，投资逻辑和模式需要与时俱进。同时，股权类创新产品、资产证券化（ABS）及不动产投资信托基金（REITs）业务等拥有广阔的发展空间。