陈向京：基本养老基金在资本市场中发挥重要作用

　　2020年12月19日，中国社会科学院第十届社会保障论坛暨《中国养老金发展报告2020》发布式——“养老基金与资本市场”研讨会在北京民族饭店召开。本次论坛由中国社会科学院世界社保研究中心（社保实验室）与长江养老保险股份有限公司联合主办，中欧基金管理有限公司、博时基金管理有限公司和香山财富研究院协办。

　　来自国家财政部、人力资源与社会保障部、银保监会、社保基金理事会等部门的嘉宾，与高校、科研机构的学者、养老金业界代表及媒体共聚一堂，就养老基金与资本市场发展这一重大主题进行研讨，为中国养老金事业发展建言献策。在上午第二单元的嘉宾演讲中，全国社保基金理事会养老金部主任陈向京发表了精彩演讲。

　　以下为陈向京发言实录：

　　尊敬的符司长、金院长、苏罡董事长，各位嘉宾：

　　大家上午好！非常感谢社科院世界社保研究中心的邀请，我们也衷心地祝贺《中国养老金发展报告2020》发布，很荣幸我们在书中贡献了一份力量。从世界各国资本市场发展史来看，养老基金都是其中重要的参与者，养老基金通过投资于资本市场获取收益，实现保值增值的目标。养老基金的参与也起到了培育资本市场的积极作用，推动多层次资本市场发展更加成熟、完善。当然，养老基金本身是很大的范畴，包含了第一、第二、第三三大支柱。这里我简要谈一谈基本养老金的发展现状、目前和资本互动的情况，以及如何地发挥其在促进社会保障体系建设的可持续性和资本市场健康发展中的重要作用。

　　一、基本养老基金现状和目前与资本市场的互动情况

　　随着国务院发布《基本养老保险基金投资管理暂行办法》，2016年底基本养老基金正式开展委托投资运营。截至2019年底已经有22个省份和社保基金理事会签约，委托规模10930亿，占结余的比例不是很高。过去三年，基本养老金在稳健运营的基础上取得了比较好的投资业绩。2017到2019年年化收益率是5.58%，2020年我们委托投资运营工作又取得了较大的进展。

　　一是在委托省份上，我们在2019年22个省份的基础上和全部31个省市以及新疆生产建设兵团进行了沟通，除了个别省份今年签约无法落地之外，大部分省份估计今年都能完成委托签约；二是在委托的资金类型上与往年相比，今年新增的城乡居民保资金占了一席之地，可望与企业职工养老保险呈现齐头并进的态势；三是在委托规模上，随着新增委托省份的增加和城乡居民保新增的签约，2020年委托规模仍然是稳步增长的。受疫情的影响，减费措施出台，其实养老金委托投资规模的增长面临很大的压力，这个增量资金是我们大家各方共同努力的结果，理事会不断地和各个省份加强沟通联系，监管部门也确实一直在给我们大力支持，通过正式发文等形式扩大委托规模，逐一要求落实；四是从投资收益来看，2020年总体收益水平还是不错的，到目前虽然还没有结束，但是可以预期，如果我们加上2020年的业绩，基本养老保险基金历年年均投资收益率将上一个新的台阶。具体的数据以正式发布为准。

　　目前基本养老金的委托模式是每个省份作为独立的委托人，根据各自的实际情况，预留一部分的支付费用以后确定委托金额，分别与社保基金理事会进行签约，展开委托投资。到期后先完成一个委托期的收益结算，再根据支付需求等情况选择是否开展新的委托。截止到目前各省份都选择了理事会需要承诺保底的合同，同时各个省份收益波动容忍度还是非常有限的。在目前剩余期限不同，风险收益高低不同的资金统一运作，不断有资金滚动到期结算的情况下，其实我们基本养老金的性质和风险收益特征、目标，和我们现在社保基金理事会管理的社保基金差异是比较大的。

　　如何在风险容忍度较低的情况下拉长投资期限，提升风险容忍度，获取较高的收益率对我们来讲确实是一个挑战。尽管如此，在实际的投资当中，我们基本养老保险基金和社保基金是一样的，依然是践行长期的投资理念，价值投资理念和责任投资的理念。我们在坚持市场下跌、估值较低时勇于建仓，在市场狂热、估值较高的时候及时减仓，以平抑市场波动，增强资本市场的稳健性和有效性，同时增厚收益。开放委托投资以来，养老保险基金综合运用二级市场股票、债券等多种投资方式，为实体经济提供了长期稳定的资金支持，有效地提升了我国资本市场的直接融资比例，在传统产品之外，我们还积极研究参与创新金融产品，包括资产证券化、REITs、可转债、股指期货、国债期货等衍生品。

　　基本养老基金也围绕整体目标形成了比较完善的资产配置、风险管理和规范化运作机制，并通过选聘管理人、提出明确的投资要求、对业绩进行长期的考核评价等方式，积极引导市场上的资产管理机构形成科学投资理念，完善投资流程，强化内部控制与风险管理，有效促进了我国机构投资者队伍的专业化建设和发展。

　　二、基本养老保险基金的发展展望以及未来和资本市场进一步的互动

　　目前我国养老金仍然存在第一支柱独大，第二、第三支柱相对弱小这样不均衡的特点。养老基本依赖第一支柱，基本养老金支出压力巨大。第二，其实没有真正地形成全国统筹，县、市和省逐级收缴发放的模式和投资运营之间衔接还是比较困难的，因为基本养老基金投资运营时间比较短，宏观层面上未能实现精算缴付政策和投资管理实践之间的统筹安排，缴付政策难以兼顾到基本养老金总体投资规模以及可持续性，部分导致了基本养老金目前实际上开展委托投资运营的比例还是比较小的。尤其在面临较大的支付压力，且未来难以预算支付需求的情况下，各省可能部分也存在审慎考虑的原因，只能将较低比例的结余资金委托给我们，同时也提出了很多收益波动上的要求，减少了养老金的期限优势，对我们来讲，难以通过拉长期限实现更高的长期收益和更多的投资收益积累。

　　随着未来全国统筹实质性的推进和精算报告制度的建立，养老保险基金的缴付政策和投资管理之间实现更好的联动，将会有利于促进基本养老基金形成适当的投资规模，回归资金的本原，充分发挥其长期性、稳定性和可预测性。可以更深入地参与到资本市场的建设，并通过投资收益的积累反哺养老保障支付，促进我国养老保障体系长期可持续发展。

　　加拿大的养老计划CPP二十世纪80年代的时候，当时在3.6%的低缴付率的背景下，其实它的养老保障体系的支付压力是不断上升的，CPP出现连续的收不抵支现象，投资的规模也是不断缩小，其实这个时候持续的资金流出也是降低了基金的风险容忍度，导致投资收益率可能也部分降低了，无法对基金资产形成有效的补充。为了增强养老保障体系的可持续性，加拿大政府根据精算结果从1987年逐步提高了缴费率，通过这样的手段使得资产规模持续增长，CPP的投资管理过程中风险容忍度也就提升了，开展长期投资收益更好。不断积累的投资收益又成为基金资产规模进一步扩大的重要来源，用于回哺养老保障资金的支付。CPP原来打算是提高到14%，但是由于缴费率提升形成了资产规模的积累和良好收益之间的正向循环，取得了意料之外的较好结果。在2013年缴费达到9.9%之后再没有再提高缴费率。近些年投资收益也是在不断积累，是不是为缴费率下降也提供了空间呢？

　　当然，CPP的正向循环案例可能存在一些偶然的成功因素，比如离不开资本市场这十多年来良好的表现，但是它还是能给我们提出一些清晰的启示，那就是通过明确的分工合作，运用精算分析，缴付政策和投资实现一体化的联动，确实可以促进养老金规模可持续地发展，并且能够开展长期投资，获得更高的收益，反哺养老保障的良性循环。

　　一个规模可持续、期限较长的基本养老保险资金，也能够在资本市场中发挥重大的作用，更好地增强资本市场服务实体经济的质量和效率，尤其在当前世界上正经历百年未有之大变局，新一轮科技革命和产业变革深入发展，国际力量对比深刻调整，我国国内发展不平衡、不充分的问题仍然突出，重点领域关键环节改革仍然很艰巨，这样的背景下，金融资源的有效配置显得尤为重要。真正长期属性的基本养老保险基金可以适当提高风险容忍度，增加股票、股权的长期权益类资产的投资，来更好地支持我国未来经济转型、科技创新和产业升级的资产，帮助产业链、供应链在“卡脖子”的技术领域中取得更好的突破。未来在半导体、高端制造、智能制造、数字经济等领域将会有大批优秀的中国企业的崛起。而这些科技或者说新经济产业领域涉及的投资都是比较多的，项目周期也比较长，比较适合也需要一个规模稳定、可持续、期限较长的基本养老基金来投资。

　　此外，基本养老基金在发挥长期资金优势，并实现稳定可持续的规模发展后，也能够更好地扮演好市场稳定器的角色，提升资本市场再融资和抗风险的能力，也能够更好地支持一些创新型的、尚处于发展阶段的金融产品，比如说基础设施公募REITs产品的发展，帮助其增加市场流动性，并且实现它盘活存量资产带动增量投资，畅通经济循环的使命。