6000亿增量被动资金来了！A股入摩今日扩容，保险资金如何分享A股国际化红利？

　　今天，MSCI（摩根士丹利资本国际公司，又译明晟）扩容窗口正式开启。A股纳入比例首批从5%提高到10%，包括26只中国A股（包含18只创业板股票）加入MSCI中国指数，于今日收盘后正式生效。目前，A股已有263股入选MSCI中国大盘股指数成分。

　　5月25日，全球第二大指数公司富时罗素宣布将A股纳入其全球指数，A股国际化之路再进一程。此次调整共有1097只A股入选，其中253只为MSCI中国大盘成份股。

　　外资持股市值已逐步接近国内公募基金规模，有机构预期，随着MSCI将A股纳入的权重不断提升，叠加富时罗素、标普道琼斯启动将A股纳入其体系，外资将保持阶段性的持续入场。

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　　入摩福利：6000亿增量被动资金

　　作为连续5年对世界经济增长率超过20%的经济体，A股在全球资管机构的配置中占比显然与世界第二大的地位不相匹配。贝莱德跟踪MSCI全球指数ETF（交易型开放式指数基金）的配置结构中，中国股票市值（含中概股）的占比仅为3.53%，A股市值权重仅为0.1%，远低于其他国家。可见，外资在资产配置中增持A股的空间巨大。

数据来源：贝莱德

　　2018年10月以来，桥水基金高调看多A股，查理芒格也公开表示看好中国股票市场。而从2013年以来，外资持有境内股票资产持续上升。

来源：中国人民银行官网

　　MSCI纳入比例提升将分三步走，今日为第一步：从5%增至10%，8月，将从10%增至15%；11月，从15%增至20%。

　　根据MSCI测算，在完成三步扩容后，A股占MSCI新兴市场的权重将从0.71%增至2.82%，每5%的因子纳入A股对应的增量资金大约为220亿美元。长城证券对此做了一个测算：

　　更深层的理念冲击

　　A股入摩的好处不仅仅停留外资增量资金层面，更深层次的影响在于A股投资理念和国际化的深刻影响。

　　看看台湾和韩国市场的例子：

　　中国台湾市场、韩国市场分别于1996年9月、1992年1月首次纳入MSCI，与之相伴的，除了外资的流入，还有两个资本市场对外开放的全面提速。国盛证券研究显示，整个90年代，两个市场逐渐全面放开外资持股限制，且在之后的8年内，外资持股比例都出现快速提升。

　　中长期视角看，MSCI纳入对本土市场将产生何种影响？

　　虽然国际资金与股市涨跌并无必然联系，但随着MSCI纳入以及国内市场的开放，投资者结构与交易风格的改善确是趋势性方向，包括外资持股比例上升、平均换手率的下降以及估值中枢的下移。

　　参考其他市场经验，中国台湾市场、韩国市场被纳入MSCI之后，有以下明显的变化：

　　1、国际资本涌入，股市与外围（欧美）市场的相关性的增强；

　　2、随着外资成交占比中枢的上移，市场估值波动率趋势下行；

　　3、带来权重蓝筹板块以及优势企业相对估值的重估。

　　中航证券研究显示，随着A股国际化不断推进，大市值、低估值、高盈利，质优龙头可能被外资集中持股。

　　根据最新FIF（赋予每只股票一自由流通调整因子，称为FIF)调整后流通市值计算，目前MSCI已纳入A股自由流通市值占比最高的三个行业分别是银行（18.8%）、非银金融（14.7%）、食品饮料（11.2%）；未来预计纳入的中盘股中，市值占比前三的行业依次为医药（14.3%）、计算机（8.7%）、基础化工（7.8%）。

　　长期来看，行业内的龙头企业走强基本依靠盈利驱动，外资持股的集中也一定程度上为其股价表现提供了稳定器作用。

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　　他山之石——海外险资青睐ETF

　　根据公开披露信息，2018年保险资金运用分布为：银行存款24363.50亿元，占比14.85%；债券56382.97亿元，占比34.36%；股票和证券投资基金19219.87亿元，占比11.71%；其他投资64122.04亿元，占比39.08%。

　　权益类投资离法定的30%上限还差得远，这与A股市场波动较高，权益投资风险暴露过多有关。

　　可以看看大洋彼岸的美国怎么做的：自2007年以来，美国保险资金（寿险）投资于股票比例逐年升高。具体来看，一般账户和投资账户的股票投资比例明显增加，2017较2016增幅达到10%。资产配置风险偏好提升，和美国资本市场形成了良性互动。

　　国内保险资金怎么释放风险偏好？这是一个历史性问题。

　　被动投资是国际资管行业发展的一个重要趋势。股神巴菲特有一个基本观点：

　　“被动投资（如指数基金）总体上一定会打败主动投资（如对冲基金），大多数试图跑赢大盘的经理最终都会失败”。2019年3月，穆迪研究报告称美国被动资产将在3年内超主动管理资产。贝莱德投资集团管理6万亿美元资产，是美国规模最大的上市投资管理集团，2/3都是被动型产品。

　　事实也在佐证这些判断，2019年4月公布的2018美国共同基金factbook显示，ETF份额持续提升。

　　并且，资金从主动管理权益类产品撤出，流向指数型ETF，个人退休账户持有的ETF比例也在增加。

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　　2018年中国ETF新元年开启

　　值得关注的是，2018年以来，国内的ETF市场出现了新气象。

　　按照一般的市场规律，ETF份额的暴增多在牛市。银河证券基金研究中心数据显示，股票型ETF增长最大的几个年份分别是：2007年（637.14%）、2009年（246.38%）、2014（58.28%）。

　　反观2018年，沪指跌幅超过了24%，年跌幅仅次于2008年，ETF却迎来了大爆发。据同花顺(300033)iFinD数据，截至2018年末，市场上共有198只ETF，合计份额2502.95亿份，相比2017年末的949.11亿份增长163.72%。

　　这种“反常”在2019年得以延续，5月以来市场俯冲后低位盘整，Wind数据显示，截至5月20日，5月以来不少股票ETF出现了资金净申购；其中，沪深300、上证50、创业板指、中证500等大盘宽基指数成为资金涌入的主要方向。

　　当然，规模逆势增长不是唯一的变化，另一些积极的变化也非常明显，比如：ETF成交额上涨活跃度上升，多类机构对ETF的战略性增持，观念上被动投资与主动投资不再二元对立等等。机构由此判断，如果说2004年是ETF的创立元年，那么2018年则是ETF的发展元年。

数据来源：Wind，数据时间2005/1/1-2019/3/31

　　可以预见，未来被动投资，尤其是交投活跃、顺应市场主体的ETF将成为保险资金配置的重要工具，而在目前，入摩主题成为未来一段时间较为确定的投资主线。最简单的方式可通过配置相关指数基金参与其中，比如银华MSCI中国A股ETF及其联接基金。该基金跟踪的MSCI中国A股指数，是目前MSCI系列指数中投资范围广、代表性强、风格清晰的指数，未来有望直接受益于增量资金入场。

　　银华MSCI中国A股ETF（交易代码：512380）是目前国内市场上唯一一只跟踪MSCI中国A股指数（指数代码718711）的ETF产品，首募规模20.59亿元，也是目前市场上最大的MSCI相关ETF基金。

　　MSCI中国A股指数包含了已纳入和即将纳入MSCI的标的，涵盖了A股中的大盘股和中盘股，并且剔除了非互联互通标的，不仅是目前MSCI系列指数中投资范围广、代表性强、风格清晰的指数，也是境外资金投资A股指数的主体，增量资金入场的直接受益者。

　　与A股主流指数相比，近年来MSCI的A股指数超额收益更显著。根据Wind数据，自2017年1月1日至2019年4月30日，MSCI中国A股指数相较上证综指和深证成指分别获取了11.72%和15.84%的超额收益。

　　基金经理周大鹏认为，作为目前市场规模最大的MSCI主题产品，银华MSCI中国A股ETF能够满足不同类型投资者的资产配置需求。首先，该产品适合于个人投资者长期定投，充分参与外资流入行情。其次，适合于机构投资者在市场阶段性低点做波段工具，同时利用外资流入的长期机会做收益增强。该产品也适合于外资机构进行直接配置，一键买入PB-ROE关系合理的A股核心资产。

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