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多机构看好回A估值空间 中国人保顶格申购打新或必中

2018-11-07 14:29:44 21世纪经济报道  李维

  本报记者 李维 北京报道

  导读

  虽然中国人保完成A股IPO,但其未及预期的前三季度业绩也备受市场关注,在部分分析人士看来,伴随着保险行业及中国人保的业务成长,其合理估值仍将较发行价更高。

  在完成H股上市的6年后,作为险资巨无霸的中国人保(601319.SH)终于实现了其在A股的IPO。

  11月6日,中国人保以1倍市净率、8.87倍市盈率作价3.34元/股正式开始申购,其将通过战略配售、网上、网下三渠道完成了总规模18亿股,总金额达60.12亿元的巨量发行;完成上市后,中国人保也将成为国内A+H上市的第五家险企。

  由于此次中国人保的18亿股中约有3.03亿股为网上发行,而这也让其网上申购限额达到30.3万股,堪比今年以来工业富联(601138.SH)顶格申购的41.3万股,而中国人保也是A股今年自工业富联后第二只采用战略配售发行的新股。

  虽然中国人保完成A股IPO,但其未及预期的前三季度业绩也备受市场关注,在部分分析人士看来,伴随着保险行业及中国人保的业务成长,其合理估值仍将较发行价更高。

  三季报不及预期

  在完成过会的长达5个月后,中国人保终于实现了A股首发。

  按照此前拟定的45.99亿股发行预期推算,中国人保的A股潜在募资额一度将在140亿元以上,但最终其发行规模降至18亿股,而募资额也定格在60.12亿元。

  “多种原因促成了中国人保募资额的打折,目前二级市场存在压力,不排除这种大单发行前会有监管层的沟通,而且最终的募资规模也取决于发行人的实际需求。”北京一家大型券商策略分析师认为。

  而最终发行价确定在以每股净资产等值发行,则是在综合其H股的股价与避免“国资流失”因素的考虑。

  11月6日,中国人保港股报收3.43港元,收涨1.78%。

  值得注意的是,中国人保在网上发行的3.03亿股仍然让这只新股的顶格申购规模达到了30.3万股,这一顶格申购规模仅次于年内的工业富联,而若对照工业富联IPO时0.3421%的网上中签率推算,中国人保顶格申购者有望100%实现中签。

  虽然完成A股IPO,但中国人保不及预期的前三季报业绩也引发市场关注。

  据其信披显示,中国人保今年前三季度合并净利润172.22亿元,同比下降17.10%;归属母公司股东净利润为121.18亿元,同比下降16.30%,环比中报仅增长20.73亿元,未及市场预期。

  对此,中国人保副总裁李祝用在11月5日投资者交流会上进行了解释,其指出集团利润的下降主要与财产险板块的下滑有关——人保财险1-9月净利润为131.90亿元,同比下降达25.5%。

  “一是为应对市场竞争,加大了对车险优质业务的手续费投入;二是由于手续费支出比例已超过所得税税前抵扣限额,导致所得税费用增加;三是受温比亚、山竹台风等大灾影响,大灾损失同比有所增加。” 李祝用解释称。

  李祝用同时表示,多项因素将促使人保集团的盈利能力获得改善。

  “受益于‘营改增’政策红利,随着保险理赔政策抵扣政策的放开,视同销售政策的明确、资管产品纳税政策的明确,‘营改增’对本集团税收减负效果将越来越明显。” 李祝用指出,“公司资本规划的出台,引领子公司对标行业ROE(净资产收益率),以提升资本回报和向本公司的分红能力;财险分部综合成本率有望控制在合理水平,财产险板块为车险业务商车二次费改进行了充分的准备,费用端的精细化管理水平不断提升。”

  机构看好估值空间

  虽然如此,但由于中国人保发行市盈率较低且具有分红承诺,其IPO仍然被部分买方及卖方机构所看好。

  例如有投资人士则认为,中国人保IPO时的分红承诺为其带来了一定的配置价值。

  中国人保曾在招股书中表示,“除特殊情况外,公司每年以现金方式累计分配的利润(包括年度利润分配和中期利润分配)不少于当年实现的可分配利润的10%”,不过其也指出,具体的方案需要根据实际的偿付能力充足率、业务发展情况和需求、经营业绩、股东回报等因素综合制定。

  “一方面是典型的低估值蓝筹股,另一方面中国人保也具有较强的分红价值。”上海一家申购了中国人保的中小私募机构负责人表示,“未来机构投资者占比不断提高下,以赚取股价高低差为目的的资金会越来越少,而高分红的上市公司价值也会随之提高。”

  事实上,部分卖方机构仍然看好发行价为3.34元的中国人保的增长空间,8.87倍的发行前市盈率也远低于中证指数公司同期给出的16.04倍的保险行业平均静态市盈率。

  例如此前天风证券非银团队指出,人保财险的PB可达1.4倍,人保寿险人保健康的P/EV分别可达0.6倍和0.5倍,故此推算中国人保的合理价格为4.01元/股。

  相比之下,华创证券则将中国人保的合理估值给到5元/股以上。

  “根据对中国人保各业务条线未来增长性的预判,参考各市场财产险公司的历史及近期估值水平,给予财产险业务1.5-1.8倍P/B,给予人身险业务1倍P/EV,给予其他业务和募集资本1倍P/B,预计中国人保A股合理估值区间为:5.02-5.71元/股。”华创证券保险业分析师洪锦屏11月6日表示。(作者微信:lw8346860)

(责任编辑:唐明梅 )
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