世德贝发布投连险2008年第三季度分析报告

　　一、第三季度宏观经济形势及市场表现回顾

　　2008年第三季度,美国次债危机进一步恶化,波及范围逐渐扩大。美国联邦住房金融管理局宣布接管美国两大房地产巨头房利美和房地美。继华尔街第五大投行贝尔斯登旗下基金破产,引发流动性危机而被大摩收购之后,华尔街第四大投行雷曼兄弟以及第三大投行美林证券相继陷入财务危机。美国银行以约440亿美元收购美林证券,雷曼兄弟则宣告破产。与此同时,美国政府宣布正式接管美国国际集团（AIG）,美联储为其提供850亿美元救助资金。然而危机还在继续,硕果仅存的华尔街五大投行中的高盛和摩根士丹利,被批准转型为银行控股公司,通过吸纳存款以及获得美联储长期借贷资本增加自身流动性,同时接受更为严格的监管以及信息披露制度。至此,华尔街五大投行成为历史。美国政府酝酿7000亿美金的救援计划也将提交国会审议,美联储前主席艾伦•格林斯潘日前表示,美国正经历“百年一遇”的金融危机,此次危机造成美国经济衰退的可能逐渐增大,从而可能进一步诱发全球性的金融动荡。

　　面对美国突如其来的金融危机,我国金融市场受到如何冲击呢？我们不妨看看来自资本市场的数据。上证指数从2008年6月30日的2736.1到2008年9月26日的2293.78,下跌16.17%。同期沪深300指数跌幅为19.63%（期初2791.82,期末2243.66）。上证指数第三季度跌幅虽小于同年第二季度（21.21%）和第一季度(34%),但是9月18日盘中几乎触及1800点,投资信心极度流失。在此之后,中央政府果断打出救市组合拳,于2008年9月19日起,调整证券（股票）交易印花税征收方式,采取单边征税,即对买卖、继承、赠与所书立的A股、B股股权转让书据的出让方按千分之一的税率征收证券（股票）交易印花税,对受让方不再征税。同时,宣布汇金公司将在二级市场自主购入中、工和建三行股票。国资委公开表示支持中央企业控股上市公司回购股份。随后几日,大盘稳步上升稳定在2200之上,政策性利好恢复市场信心初见成效。证券市场经历此番大跌,市场估值大幅下降,根据Wind资讯九月数据显示,沪深两市A股市盈率分别18.66和18.86,接近历史低位。合理的估值区间为投资者提供良性的投资环境,新一轮的入市良机近在眼前。

　　二、第三季度投连账户整体表现

　　基于投连险的投资方向是面对金融市场上的各类基金产品,而基金产品直接投资于我们的资本市场和货币市场。第三季度资本市场继续上半年的下跌走势,基金产品表现不佳,投连险产品同样未能幸免。由于投连险不同类型账户投资目标不同,导致账户收益差异很大。我们沿用世德贝投研部对投连账户的分类标准,逐一讨论（分类标准参照世德贝2007年12月28日发表于中国保险报的《国内投连险产品市场分析（一）》）。我们通过对北京市场上的投连账户信息的收集整理,确定17家保险公司,旗下一共91个投资账户（账户净值截至2008年9月23日）作为此次分析报告的样本。

　　纵观第三季度,受累于资本市场第三季度下跌走势,偏股型账户受创最为严重。同类账户平均跌幅达到14.97%,最小跌幅为9.24%,最大跌幅为25.30％。混合偏股型账户投资股票类基金比例略少于偏股型账户,下跌幅度略小于前者,同类平均跌幅10.87％,最大跌幅17.75%,最小2.65%。混合偏债型账户投资债券类比例进一步增大,相对灵活的投资比例,表现为收益结果的巨大差异。同类表现最好的账户呈现正收益（2.05%）,表现最差账户同期收益为-16.01%。债券型账户定义仍有一部分资产投资于股票类基金,第三季度仅有两个账户出现负收益（-1.21%和-0.32%）,同类平均收益1.13%,最高为3.61%。货币型账户同期收益均为正,平均收益0.64%。

　　我们继续沿用世德贝2008年第一季报以及半年报使用的投连险账户比较基准,为比较一类投连账户整体表现提供依据。如上图所示,收益下跌幅度最大的是偏股型账户,主要是受累于同期资本市场的下跌走势,该类账户收益均值（-14.97%）和账户中值（-14.37%）均呈现负收益。但是,表现明显好于同期比较基准（-21.20%）。在资本市场下跌过程中,偏股型账户表现出良好抗跌能力。类似偏股型账户,混合偏股型账户所有账户均呈现负收益。账户整体表现好于比较基准,账户中值和账户均值收益位于比较基准上方3个百分点左右。混合偏债型账户整体表现稍好于比较基准,但是差距明显缩小。账户均值（-5.41%）表现高于同期比较基准（-6.97%）1.56个百分点。同时,我们可以发现混合偏债型账户中,账户表现差异在五类账户中最大。由于这类账户相对投资范围宽泛,在资本市场下行的行情中,投资于股票类基金和债券类基金比例决定了账户收益的差异。从前三类账户同比较基准比较的结果,我们发现账户平均表现逐渐接近比较基准。这种情况在偏债型账户体现更为明显。偏债型账户均值为1.13%,比较基准收益1.07%。偏债型账户大部分呈现正收益,少数账户净值下跌,幅度最大为1.21%。同前四类账户相反,货币型账户平均收益（0.64%）少于比较基准(1.12%)。同类账户之间收益差异较小,账户均值同账户中值基本处于同一水平（均值0.64%,中值0.62%）。每类投资账户具体表现我们将在下一部分逐一分析。