保险的非价值投资典型案例

　　——中信、太保专项分析

　　国寿81块买中信

　　2007年底，国寿在交易性资产科目下的中信证券仓位是475.71万股，而其持有中信证券的总量是39802.36万股，属于可供出售金融资产科目的仓位则为39326.65万股。39326.65万股中，除了2006年6月以9.29元/股认购中信证券非公开发行的3.546亿股外，还包括2007年二季度前从二级市场买入的365.01万股、三季度买入的3976.65万股。

　　从国寿2007年报中披露的交易性资产科目下中信证券475.71万股的持仓成本来看，平均成本13.28元/股，根据中信证券的历史股价来看，这部分仓位应该主要是在2006年三季度前买入的。可见，国寿年报主要是把早期买入的中信证券仓位放在交易性资产科目下，而把后期买入的仓位放在可供出售资产科目下，因为可供出售资产科目中有前期非公开增发仓位的巨额浮盈垫底，从而两个科目都处于赢利状态。

　　通过测算，国寿可供出售资产科目下从二级市场购入的中信证券仓位持股成本约在81元/股。具体测算方法是：1.以年报中披露的持仓占中信证券总股本的比例，乘以中信证券的总股本，得到实际仓位股数；2.以实际仓位减去非公开增发所购买的股数，得到从二级市场购买的股数；3.以年报中披露的“初始投资金额”减去非公开增发的购买成本，得到二级市场的购买成本；4.以二级市场的购买成本除以所购股数，得到每股成本，即81元/股左右。从中信证券的历史股价来看，2007年三季度的价格在50元至100元之间，与测算值存在一定的吻合性。

　　根据上述对中信证券的分析，可以得出如下几个结论:1.通过IPO、增发等“批发”方式购得的股票，一般放在可供出售资产科目下，而从二级市场买入的股票一般放在交易性资产科目下，但也可能放到可供出售资产科目下；2.截至2007年四季度，国寿的股票投资还处于战略性增仓状态，比如除了中信证券，国寿还从2006年一季度开始陆续购入民生银行(600016行情,股吧)流通股，除了在2007年一季度减仓2500万股、三季度持仓不变外，每个季度都在加仓，其中2007年四季度增仓2400万股，到2007年末已经上升到接近1.8亿股；3.国寿在2007年下半年，可能没有觉察到阶段性顶部的出现和中期调整的趋势，因此三季度上升时有加仓、四季度下跌时也有加仓；4.国寿在2007年下半年购买的股票很难用长期价值投资的理念来解释，这部分增仓的股票到2008年一季度末都处于亏损状态，但由于国寿有大量通过“批发”方式购得的低成本股票，所以，国寿目前的股票投资整体上还处于赢利状态。(作者为对外经济贸易大学保险学院副教授、博士)