“虽然受到整体股市下滑的负面影响，一些投资者对投连险产品失去了热情，但即便从短期业绩上来说，投连险仍不失为一种有效的投资工具。”近日，世德贝投资咨询（北京）有限公司副总裁兼首席运营官栾成校在接受记者采访时指出。

　　与产品设计有关

　　栾成校认为，各类投连险账户2008年第一季度收益不尽如人意，但其避险特性在不稳定的市场环境中得到初步体现。这从世德贝近日推出的国内投连险产品2008年第一季度分析报告中就可窥一斑。

　　根据投资者的不同需求，即便是股票型和混合偏股型的账户，除了70％左右的资金投资于股票市场以外，剩余部分资金可投资于包括债券和货币等与股市挂钩并不紧密的产品。这些产品的收益变化一般会比股市的波动小，从而在一定程度上消除了单纯投资于股市所带来的不确定性，在股市下滑的环境下使得账户总体收益偏好。

　　根据报告的测算，在不稳定的市场环境中，各类投连险账户均初步表现出一定的抗险能力。

　　栾成校认为，进入2008年，上证综合指数在1月14日达到今年的最高点5522．77点后，一路向下寻找支撑点位，但是市场反弹势头不够强劲，许多股票已经下跌超过50％。最近几个月，受宏观数据高位运行、央行回收流动性以及大小非解禁的影响，证券市场始终没有上涨动力，连续出现多次大幅下跌，但他提出了报告中的观点，即短期的股市涨跌起落将被长期的经济发展趋势所代替。在经济持续发展的条件下，中国股市的牛市趋势并没有变化，投资者没有必要因为短期的股市波动而改变自己长期投资的理念。

　　确定比较基准

　　栾成校告诉记者，除了对不同类型投连险账户的资产组合进行了定量分析后，该报告还推出了用于衡量不同投连险账户收益的“世德贝投连险账户收益比较基准”。不同账户的比较基准，由同时期不同类别证券的税后收益按一定的权重进行加权平均获得。按上述基准比较后的结论是：很大一部分账户的收益率在第一季度优于这一基准。

　　据统计，2008年以来下跌最少的前3位分别是：信诚人寿成长先锋账户，平安人寿平安基金投资账户和信诚人寿金御良缘积极成长账户。绝大部分账户的跌幅则在20％左右。

　　而跌幅最大的是招商信诺成长型账户和光大永明VUL指数型账户，分别下跌了28．95％和25．98％。“主要原因可能是它们是指数型账户，投资策略是追随指数走势，因此其下跌的幅度也与总体股市的跌幅基本一致。”栾成校提及报告中的内容。

　　采访中，栾成校也抛出了自己的质疑。很多产品说明书对各个账户的仓位的上下浮动做出严格约束后，某些权益比例较高的账户，在如此大幅度下跌的环境下，有如此小的跌幅，有点出乎意料。理由只可能是两个，一是这些保险公司具有非常好的基金选择能力；另外一种可能性是，这些公司短期内对股票仓位的调整幅度，超越了其产品说明书中规定的约束范围。

　　虽然业界普遍认为，投连险账户的收益差异，取决于与保险公司在股市下跌时表现出来的不同的换仓能力，但在对各个账户的权益配置比例和权益配置自由度分类进行了回归分析后，该报告认为，同种类型中各个账户在收益率上的差异，仅有很小一部分能归结于战术性的权益配置比例和择时调仓能力，而更多取决于保险公司对基金的选择能力。

　　不过，栾成校同时称，目前国内投连险的产品信息不够透明，不能对其投资组合，或所投资的行业信息进行有效的披露，甚至没有披露相应的投资策略，而这些在国外大都是必须披露的项目，这些都影响了专业机构及普通投资者对各家公司产品进行比较和选择的有效性。（14F4）