但若以"A-H"溢价作为"下山"的指标,腰斩后的股价却代表不同含义。

　　先看中国石油,本月初的1月2日,其A股收于30.58元,而同日港股与ADR的收盘价按当日汇率分别折算为12.72元和12.68元,"A-H"溢价差高达140.41%。

　　在14日之后,全球股市跌幅放大时,上述溢价却反而提高,至22日,中国石油H股收于历史低点,每股折合8.94元,同日ADR也跌至10.21元,但A股仍有26.18元,"A-H"溢价差放大到192.79%。随后A股下行加速,待27日港股大涨8.39%,A股平盘(0.50%),并在28日A股再跌8.11%(港股仅-5.72%)之后,其"A-H"溢价差终于低于月初水平,但仍高达132.58%(A股24.02元、H股10.33元,ADR10.63元)。

　　相比之下,保险股成为近日领跌动力。按中金公司周光提出的理论,保险股在股市中存在"双重暴露"的问题。首先,保险股在股市中挂牌,这样就会有一个和整个股市相适应的估值水平,这是第一重暴露(这和其它所有上市公司一样);而保险股由于可以积极投资股市,这样它们的收入和利润中就会有相当一部分直接来自于股市,股价涨则净利润上升,股市跌则净利润下降,而净利润的涨跌就很可能推动保险股价格的涨跌,这就是第二重暴露。这种双重暴露会使保险股在股市上涨时涨得更高,而股市下跌时也可能跌得更深。

　　"暴露"之后的A股保险股显然在市场中成为跌幅放大器,其"A-H"溢价差也随之大幅回落。以纯粹的寿险公司中国人寿为例,1月2日,其"A-H"溢价差为51.16%,而到了28日,这一差距已缩小到41.74%,大幅收窄18.40%。

　　集"小非"解禁与天量再融资两大扩容利空于一身的中国平安的情况更为明显。由于这两大利空因素均在A股市场,其H股不受影响,甚至可能在未来的海外投资收益中获利。于是,传统便被海外基金看好的中国平安,其H股的跌幅远小于A股。

　　在自1月2日至28日的19个交易日中,中国平安H股累计下跌24.21%,而A股的跌幅却高达29.58%。其"A-H"溢价差也由月初的33.31%降至28日收盘后的23.87%,不到一月便收窄28.34%。