基于平滑准备金这一收益调节器存在的事实，我们认为保险公司制定万能寿险结算利率时，应结合了对过去不同资本市场时期的历史收益率水平的考量。如上所述，在过去的2005、2006、2007三年中，股票市场分别为“ 熊市- 牛市- 牛市”，而债券市场为“牛市-熊市-牛市”，可看作较为完整的资本市场周期。于是，我们选择过去三年的平均投资回报率，作为万能寿险投资收益的基准。

　　通过同样的方法， 若将固定收益市场的参考指数换作七年期国债指数，则如下表：

　　我们由此得到，经历过去于35个月牛熊市沉沦，保险公司若按一般水平进行投资，并保证一定（10%）现金头寸，其实际收益率水平约应在8.14%-12.50%。

　　这一数据与此前中国保监会公布的保险资金平均投资收益水平的数据大致吻合。此前，中国保监会称，2007年1-10月份的保险资金平均收益率为10.87%。这也印证本刊上述资产配置及投资标的的选择的基本合理性。不过，因着投资风格、水平与风险管控程度的不同，各家

　　公司投资收益水平略有不同。

　　在此基础上，本刊将保险公司愿意与客户分享投资收益的比例，定义为“MR慷慨指数”。

　　至此，中国保险行业的万能产品竞争力格局基本廓清（见表4）。