尽管如今2007年已经结束， 我们可以看到两类市场的全年回报率水平。但我们认为，市面万能寿险结算利率水平存在滞后性，保险公司往往根据上月资本市场收益状况进行结算利率调整。即目前我们搜集到的2007年12月结算利率应参照2007年11月之前的资本市场收益状况。

　　但在一般情况中， 保险公司仍需在债券与股票之外，留出一定现金头寸，保持流动性，供给付与退保之用，若这一头寸设定为10%，则其收益基准的表现如表1所示。

　　由上表可以发现，在过去的三年中，债券市场和股票市场这两大资本市场的投资回报率趋势相迥。

　　在2005年的熊市中，固定收益市场较好，保险公司得以用较低比例的资金完成2.5%的保底收益操作，但投向股票市场的资金却可能存在损失。如操作不慎，保险公司甚至需要通过自由资金贴补的形式完成对客户的保底承诺。

　　而在2006年， 股票市场开始复苏，但债券市场走软，如严格按保底优先原则，保险公司收益并不理想。但这一年中不排除很多保险公司加大了对股票市场的投入，其实际收益水平可能高过我们的预计。

　　值得一提的是，2006年也正是万能寿险销售最为火爆的时期。而在2007年，股票市场气势

　　如虹，在全年的多数时间中都保持了单边快速上扬的走势，同期国债收益率也随央行连续加息节节走高，保险公司获得了前所未有的高投资回报率。

   

  　此外，对比2005年与2007年数据，两年债券市场水平相当，而业绩基准却相差甚大。这意味着，高波动性的股票投资，尽管份额不大，却实质性的改写保险公司利差水平。

　　事实上，保险公司在给出最终计算利率数据时，不仅需考虑市场竞争状况，更重要的是通过平滑准备金的形式，于跌宕起伏的资本市场周期中进行饥饱平衡，即选取连续多年的数据进行整体判断。